作為增加私募基金一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的有效手段，S基金（Secondary Fund，即二手份額轉(zhuǎn)讓基金）被寄予厚望，吸引了各方的重點(diǎn)關(guān)注。然而實(shí)操中，S基金卻面臨著“看熱鬧的多、親自下場(chǎng)的少”的現(xiàn)狀。

過(guò)去一年，一級(jí)市場(chǎng)S基金成為備受關(guān)注的熱門(mén)領(lǐng)域。隨著北京、上海兩地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)先后啟動(dòng)私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，越來(lái)越多的VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）/PE（私募股權(quán)投資）將目光投向了S基金這一重要的退出路徑。

S基金在海外已經(jīng)發(fā)展多年且相對(duì)成熟，但國(guó)內(nèi)退出仍以IPO和并購(gòu)等方式為主，S基金尚未得到投資人的重視。近兩年，隨著萬(wàn)億規(guī)模的私募股權(quán)基金面臨集中到期壓力，大量LP（有限合伙人）排隊(duì)等待退出，S基金逐步進(jìn)入機(jī)構(gòu)的視野，以期成為盤(pán)活流動(dòng)性的“妙手”。隨著國(guó)內(nèi)S基金政策紅利持續(xù)釋放，投資圈也掀起了S基金投資熱潮。

應(yīng)該說(shuō)，國(guó)內(nèi)的S基金發(fā)展取得了一定成績(jī)，但“吐槽”的聲音仍時(shí)有出現(xiàn)。國(guó)內(nèi)S基金發(fā)展的真實(shí)狀況如何、還有哪些可以完善的空間？帶著這些問(wèn)題，證券時(shí)報(bào)聯(lián)合全國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)聯(lián)盟、上海S基金聯(lián)盟以及深圳S基金聯(lián)盟共同發(fā)起2023年S基金發(fā)展?fàn)顩r調(diào)研。此次調(diào)研獲得近50家機(jī)構(gòu)參與，涵蓋了國(guó)資機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)、***引導(dǎo)基金、母基金、大型金融機(jī)構(gòu)等參與S基金交易的主體。其中，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)占比超過(guò)五成。他們中有近93%的機(jī)構(gòu)管理的基金有到期退出需求，參與過(guò)S基金交易實(shí)現(xiàn)退出的機(jī)構(gòu)占比超過(guò)四成。不過(guò)，已經(jīng)單獨(dú)設(shè)立S基金的機(jī)構(gòu)并不多，占比僅不到兩成，這意味著，通過(guò)協(xié)商撮合方式完成的交易仍為主流。

談及S交易過(guò)程中的痛點(diǎn)、難點(diǎn)時(shí)，定價(jià)、資產(chǎn)、估值成為參與調(diào)查機(jī)構(gòu)們提及的高頻詞，完善行業(yè)規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，明確資產(chǎn)估值定價(jià)等成為他們的共同訴求。

S交易仍處早期階段機(jī)構(gòu)在探索中前行

隨著臨期基金數(shù)量飆升，市場(chǎng)對(duì)多元化退出渠道的關(guān)注日益高漲，S基金成為緩解退出難的一種有力補(bǔ)充。

“我這里基本每天都有三、四撥客人，昨天高瓴的人剛來(lái)過(guò)，下午還有IDG的合伙人也會(huì)來(lái)聊，大家都想著怎么出手手中的基金資產(chǎn)包，不論是外資、國(guó)資都有需求。”深圳一家專(zhuān)門(mén)做S交易的中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，“雖然我們看的項(xiàng)目比較多，但是100個(gè)里面有97個(gè)都會(huì)被否，最終能完成交易的只有很少數(shù)，S交易是一個(gè)非常專(zhuān)業(yè)的事情，做成一單沒(méi)有說(shuō)起來(lái)那么容易。”

孚騰資本相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，其所管理的S基金——上海引領(lǐng)接力基金目前正在穩(wěn)步推進(jìn)，去年11月份首只基金已經(jīng)完成設(shè)立，去年12月完成了備案，“今年已完成第一筆投資，第二筆和第三筆投資也會(huì)很快完成，我們整體投資節(jié)奏較快，有適合的份額，做決策也會(huì)非常快。”

該負(fù)責(zé)人透露，“上海引領(lǐng)接力基金第一單份額是民營(yíng)LP的基金份額，第二單目前計(jì)劃是國(guó)資LP的基金份額。目前上海引領(lǐng)接力基金也在積極推動(dòng)其他國(guó)資基金，特別是上海國(guó)資份額，預(yù)期今年三季度或四季度會(huì)有更多項(xiàng)目落地。”

根據(jù)執(zhí)中不完全統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生累計(jì)交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額累計(jì)高達(dá)1021.45億元，同比增長(zhǎng)52.90%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)73.25%。

不過(guò)，業(yè)界一直有一種說(shuō)法，S基金交易“看熱鬧的多、親自下場(chǎng)的少”。真相是否如此？從接受證券時(shí)報(bào)記者問(wèn)卷調(diào)查的機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，參與過(guò)S交易的機(jī)構(gòu)占比達(dá)到四成，分布在北京、上海、深圳、廣州、山東等創(chuàng)投重鎮(zhèn)，其中探索S交易的時(shí)間為1-3年的機(jī)構(gòu)占比超過(guò)五成，這意味著有一半左右的機(jī)構(gòu)都是在近3年內(nèi)開(kāi)始探尋S交易的機(jī)會(huì)。值得一提的是，在上述參與S交易的機(jī)構(gòu)中，有四成的機(jī)構(gòu)是作為買(mǎi)方和賣(mài)方都參與交易的。不過(guò)，從交易數(shù)量來(lái)看，超過(guò)60%的機(jī)構(gòu)參與的交易量在1-5單區(qū)間，一定程度上表明市場(chǎng)雖然比較熱鬧，但是實(shí)際有成功交易記錄的機(jī)構(gòu)數(shù)量并不多。

有業(yè)內(nèi)人士透露，雖然基于工商信息披露的數(shù)據(jù)，S基金市場(chǎng)整體交易規(guī)模是1000億元，但實(shí)際情況會(huì)比這個(gè)數(shù)字少，比如同一持有人左手倒右手的交易和其他非市場(chǎng)化的交易，實(shí)際市場(chǎng)化交易規(guī)模約在500-600億元左右。

“S交易在海外市場(chǎng)是一個(gè)高門(mén)檻的事情，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在高速發(fā)展，賣(mài)方內(nèi)部流程與目標(biāo)仍在形成過(guò)程中，進(jìn)一步增強(qiáng)了S交易的難度。就我們做過(guò)的交易來(lái)看，買(mǎi)方類(lèi)型很多元化，包括S基金、母基金、金融機(jī)構(gòu)、國(guó)資與資產(chǎn)管理公司（AMC）、券商子公司、銀行理財(cái)子公司，還有第三方理財(cái)、企業(yè)投資人、家辦、信托等；且大部分買(mǎi)方在近兩年成立，對(duì)于交易流程和價(jià)格還在摸索過(guò)程中。”賦航資本創(chuàng)始合伙人廖一帆告訴記者。

在受訪機(jī)構(gòu)中，參與S基金交易份額單筆最高金額在1-5億元人民幣區(qū)間的比例最高，占到五成，5000萬(wàn)元以下的占比為兩成，最終交易的價(jià)格區(qū)間則以雙方協(xié)議價(jià)格為準(zhǔn)，表明S交易作為非標(biāo)產(chǎn)品，成交的每一單都需要定制。

從已經(jīng)成功交易的案例來(lái)看，國(guó)資和海外專(zhuān)業(yè)的S基金最終交易價(jià)格區(qū)間普遍較高，典型案例如：全球最早從事S基金業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)之一科勒資本在今年4月宣布與君聯(lián)資本完成首筆以人民幣計(jì)價(jià)的GP（管理合伙人）主導(dǎo)交易，總金額約為3.15億元人民幣。相對(duì)而言，民營(yíng)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)上的第三方中介機(jī)構(gòu)參與受讓的金額多在5000萬(wàn)元以下。盛裕資本管理的S基金在2022年參與受讓某綜合性基金的份額，最終成交價(jià)格在人民幣3000萬(wàn)元。

而在實(shí)際交割過(guò)程中，S交易的決定性因素非常多樣化，也導(dǎo)致資產(chǎn)和資金端的匹配較為復(fù)雜，后續(xù)的轉(zhuǎn)讓交割流程需要多方協(xié)調(diào)。手上有十幾個(gè)項(xiàng)目在跟進(jìn)的鄭曉峰加入賦航資本以來(lái)，一直和市場(chǎng)上S基金的買(mǎi)賣(mài)雙方頻繁接觸，據(jù)他觀察，一筆成功的S交易中的決定因素包括但不限于以下幾點(diǎn)：首先是賣(mài)方的交易意愿和目標(biāo)。如何在價(jià)格、交易效率和資產(chǎn)清晰度之間找平衡。其次是買(mǎi)方跨越流程鴻溝的確定性。買(mǎi)方希望投入資源盡調(diào)后可以成功轉(zhuǎn)化并交割，賣(mài)方需要提前排查流程方面的障礙，減少交易流程中的變數(shù)，提前準(zhǔn)備材料、與GP溝通，降低買(mǎi)方初篩和內(nèi)部立項(xiàng)的難度。最后是抓標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變化的時(shí)間窗口。基金的被投企業(yè)可能會(huì)發(fā)生變數(shù)，價(jià)格也會(huì)在雙方談判中產(chǎn)生分歧。

“S交易存在交易窗口，需要在短時(shí)間內(nèi)完成盡調(diào)、報(bào)價(jià)、談判、交割。如果標(biāo)的資產(chǎn)里比較關(guān)鍵的資產(chǎn)發(fā)生重大變化，比如完成新輪融資，則買(mǎi)賣(mài)雙方談判的價(jià)格需要重新調(diào)整，甚至導(dǎo)致交易意愿發(fā)生變化，從而無(wú)法交割。”鄭曉峰補(bǔ)充道，“在接續(xù)交易里，如果被投企業(yè)計(jì)劃申報(bào)上市，交易流程則會(huì)發(fā)生變化，因?yàn)楣蓶|變更會(huì)影響上市股東穿透核查，或造成突擊入股導(dǎo)致鎖定期延長(zhǎng)；又或者被投企業(yè)因?yàn)橥话l(fā)事件造成經(jīng)營(yíng)狀況偏離預(yù)期，都會(huì)對(duì)之前談好的價(jià)格造成影響。”

價(jià)格和項(xiàng)目分歧都很大S基金設(shè)立并不容易

事實(shí)上，獨(dú)立S基金的設(shè)立并沒(méi)有預(yù)想中的那么容易。最主要的痛點(diǎn)，就是定價(jià)問(wèn)題。彬復(fù)資本創(chuàng)始合伙人劉冉在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)稱(chēng)，彬復(fù)資本正在醞釀設(shè)立一只獨(dú)立S基金。“S基金還在籌備過(guò)程中，在設(shè)立過(guò)程中遇到了一些挑戰(zhàn)，最主要的問(wèn)題還是定價(jià)。”

由于S基金份額有若干個(gè)項(xiàng)目組合，堪稱(chēng)典型的非標(biāo)產(chǎn)品，不像二級(jí)市場(chǎng)上股票有高頻的定價(jià)機(jī)制，因此買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)底層資產(chǎn)的價(jià)格、包括未來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)期等都會(huì)產(chǎn)生巨大分歧。

“S基金的投資人，希望老基金的份額越便宜越好。”劉冉表示，“但對(duì)老基金的投資人而言，往往希望能有一個(gè)較高的價(jià)格。”

彬復(fù)資本擬設(shè)立的S基金，原計(jì)劃募資3億元。劉冉向記者表示，“機(jī)構(gòu)手上有一些資產(chǎn)有轉(zhuǎn)讓訴求，在找投資人成立S基金接份額，但現(xiàn)在因?yàn)槎▋r(jià)談不攏，設(shè)立進(jìn)程也暫時(shí)擱淺。”

問(wèn)卷調(diào)查也驗(yàn)證了獨(dú)立S基金的設(shè)立面臨諸多挑戰(zhàn)。問(wèn)卷調(diào)查顯示，有超過(guò)40%的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參與過(guò)S交易，但設(shè)立獨(dú)立S基金的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)占比只有不到兩成，且接近九成的機(jī)構(gòu)設(shè)立的S基金產(chǎn)品在5只以下。

在“S基金設(shè)立過(guò)程中遇到的困境”的問(wèn)題中，62.5%的受訪機(jī)構(gòu)選擇了“募資難，LP缺乏”；75%的受訪機(jī)構(gòu)選擇了“項(xiàng)目難，好項(xiàng)目匱乏”；37.5%的受訪機(jī)構(gòu)選擇了“投資中存在程序復(fù)雜”等因素。

上述孚騰資本相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，單獨(dú)設(shè)立S基金不是件容易的事，首先要有母基金加直投的能力，要有專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)。“S基金所投項(xiàng)目基本都涉及定價(jià)，這是一件非常復(fù)雜的事，我們上半年已經(jīng)看了超過(guò)100個(gè)項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目需要快速甄別，對(duì)好的項(xiàng)目要快速定價(jià)，都是非常考驗(yàn)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)的。”

就孚騰資本相關(guān)負(fù)責(zé)人目前觀察，從事S基金交易的大多數(shù)都是母基金背景，少量是直投背景的團(tuán)隊(duì)，“母基金相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)于S基金很重要，因?yàn)镾基金的投資需要獲得來(lái)自GP的支持。目前S基金核心買(mǎi)家仍然相對(duì)較少，定價(jià)型的買(mǎi)家更少。”

執(zhí)中發(fā)布的2023中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)白皮書(shū)顯示，2022年成立的S基金中，***資金參與設(shè)立的S基金以及母基金有S投資的策略明顯高于2021年，多地引入有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的管理人設(shè)立S基金。比如無(wú)錫引入科勒資本落地S基金、蘇州引入上實(shí)盛世落地S基金、南京成立份額接續(xù)投資基金等。

深創(chuàng)投S基金投資部總經(jīng)理呂豫認(rèn)為，深創(chuàng)投做S基金最核心的出發(fā)點(diǎn)是必須要有不同資產(chǎn)處置的能力，無(wú)論是好資產(chǎn)還是壞資產(chǎn)，都可以處理掉。“我們希望我們的S基金能做成一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)的AMC，而不是在市場(chǎng)上撿漏”。

多方求解期待支持S基金政策落地

根據(jù)問(wèn)卷調(diào)查的結(jié)論，關(guān)于S基金發(fā)展遇到的痛點(diǎn)和難點(diǎn)，除了估值定價(jià)較難外，買(mǎi)賣(mài)雙方信息不對(duì)稱(chēng)等也是主要的難點(diǎn)。

針對(duì)定價(jià)難點(diǎn)，劉冉建議，盡調(diào)階段，不是每個(gè)投資人都有能力對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行盡調(diào)，底層資產(chǎn)的不透明也會(huì)影響交易成本，“是否可探索建立一套定價(jià)機(jī)制，基金自愿選擇每半年或一年在具有公信力的平臺(tái)上提交由第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告，為轉(zhuǎn)讓提供定價(jià)參考依據(jù)，可降低市場(chǎng)的交易成本。”

一只合格的S基金需要能根據(jù)GP提供的基金數(shù)據(jù)進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷和收益計(jì)算。廣州一家國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也表示，對(duì)于S基金來(lái)說(shuō)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)的盡調(diào)和估值，找到資產(chǎn)質(zhì)量與交易價(jià)格之間的平衡點(diǎn)至關(guān)重要。

近年來(lái)，多地都在發(fā)力S基金市場(chǎng)。2020年12月和2021年11月，北京、上海兩地的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)先后啟動(dòng)私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。上海、深圳也相繼成立了S基金聯(lián)盟，共促行業(yè)發(fā)展。

深圳私募基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、深創(chuàng)投總裁左丁表示，“中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)經(jīng)過(guò)三十年的發(fā)展，存續(xù)規(guī)模龐大，其中處于退出期的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)一半。‘退出難’是當(dāng)前所有私募股權(quán)基金管理人面臨的問(wèn)題。成立深圳S基金聯(lián)盟，是眾多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的共同呼聲，未來(lái)將更好地集聚資金、資產(chǎn)和交易服務(wù)等各項(xiàng)市場(chǎng)要素，推動(dòng)深圳乃至全國(guó)的S基金生態(tài)建設(shè)”。

而對(duì)于行業(yè)未來(lái)發(fā)展的建議，呂豫表示，希望能培育S基金生態(tài)圈，嘗試推動(dòng)S基金交易所的形成，賦予S基金金融屬性，開(kāi)創(chuàng)基金化、產(chǎn)品化、證券化的具有中國(guó)特色的S基金的發(fā)展之路。

廖一帆表示，新出臺(tái)的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》中已經(jīng)部分解決歷史S交易中遇到的卡點(diǎn)，例如放寬母基金多層嵌套限制等調(diào)整，對(duì)行業(yè)的活躍度提升起到積極作用，希望未來(lái)能繼續(xù)出臺(tái)S基金交易相關(guān)細(xì)則，協(xié)助國(guó)資份額的退出。

事實(shí)上，近兩年已有許多地方引導(dǎo)基金在S基金領(lǐng)域與市場(chǎng)上的優(yōu)秀管理人展開(kāi)了合作。2023年，無(wú)錫經(jīng)開(kāi)區(qū)尚賢湖母基金和錫創(chuàng)投支持了國(guó)內(nèi)首只由外資管理的人民幣S基金——科勒資本私募二級(jí)市場(chǎng)第一期人民幣基金，兩家分別對(duì)其出資2億元和5000萬(wàn)元人民幣，為國(guó)內(nèi)引導(dǎo)基金出資S基金提供了一個(gè)示范，也為國(guó)內(nèi)的S市場(chǎng)打開(kāi)了一個(gè)新局面。

也有機(jī)構(gòu)建議，S基金除了參與直投型項(xiàng)目外，在和當(dāng)?shù)氐臋C(jī)構(gòu)進(jìn)行份額轉(zhuǎn)讓交易時(shí)也應(yīng)屬于認(rèn)定返投的范疇，通過(guò)這些交易不但能幫助引導(dǎo)基金完成返投的任務(wù)，也能在非常時(shí)刻解決當(dāng)?shù)厮侥脊蓹?quán)基金的流動(dòng)性問(wèn)題，促進(jìn)當(dāng)?shù)厮侥脊蓹?quán)行業(yè)健康前行。

專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)助推S基金發(fā)展任重道遠(yuǎn)

證券時(shí)報(bào)記者 李明珠

“S基金（Secondary Fund，即二手份額轉(zhuǎn)讓基金）最近太火了，我們公司的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人幾乎每周都能收到參加相關(guān)活動(dòng)、或者研討會(huì)的邀請(qǐng)。”國(guó)內(nèi)某大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的品牌負(fù)責(zé)人在接受證券時(shí)報(bào)S基金問(wèn)卷調(diào)研時(shí)透露。在很多投資人的微信群里，充斥著各種提醒關(guān)注S基金交易機(jī)會(huì)的信息。

與海外對(duì)比，我國(guó)S基金發(fā)展仍處于初期階段，不管是市場(chǎng)認(rèn)知、交易理念、投資策略都需要發(fā)展的時(shí)間。而在真實(shí)交易中，從資金端來(lái)看，中國(guó)S交易的買(mǎi)方群體雖然多樣，經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，當(dāng)前買(mǎi)方的策略、偏好及篩選標(biāo)準(zhǔn)呈現(xiàn)同質(zhì)化嚴(yán)重的特點(diǎn)；從資產(chǎn)端來(lái)看，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)到做S交易的存量基金，跟總體的存量基金比仍然是九牛一毛，好的資產(chǎn)仍然極度稀缺，因此，目前的市場(chǎng)由買(mǎi)方占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，質(zhì)地一般甚至不好的資產(chǎn)很難有成交的可能。

而隨著市場(chǎng)的發(fā)展和越來(lái)越多機(jī)構(gòu)的介入，S市場(chǎng)各參與方的認(rèn)知差和信息差都在逐步被抹平，更需要專(zhuān)業(yè)化的機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上發(fā)揮各自的作用。

首先，對(duì)于參與市場(chǎng)交易主體而言，需要提前做好調(diào)研后再?lài)L試參與到S交易。對(duì)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，需要認(rèn)清自己的優(yōu)勢(shì)和差異化投資策略，對(duì)于賣(mài)方來(lái)說(shuō)，需要提前確認(rèn)可行性和必要性，從而提升做成的概率。不論是買(mǎi)方還是賣(mài)方，切勿抱著“撿漏”的心態(tài)來(lái)做交易。

其次，對(duì)于國(guó)資背景機(jī)構(gòu)而言，需要一個(gè)健全的體系幫助其參與到S交易中，提高國(guó)資份額交易的可行性和效率。如上海國(guó)資成功交易的案例值得借鑒，其一，通過(guò)二手份額交易，面對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的時(shí)，給出合理要約價(jià)格以完成份額交易，S基金會(huì)幫助GP完成基金的延期；其二，接續(xù)基金，即將基金中相對(duì)中上游的項(xiàng)目打包組成新基金，以組合的形式進(jìn)行份額資產(chǎn)包的交易，以滿足交易雙方的訴求。如能有更多好的案例落地，幫助市場(chǎng)理解并找準(zhǔn)S交易的定位，對(duì)行業(yè)發(fā)展十分有利。

第三，對(duì)于S基金管理人而言，S市場(chǎng)走向機(jī)構(gòu)化和產(chǎn)品化的大背景下，S基金管理人應(yīng)從項(xiàng)目獲取、定價(jià)能力和交易靈活度三個(gè)緯度構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)力。

第四，除北京、上海以外，加快其他城市區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)作為S基金交易所的載體，推動(dòng)在S基金領(lǐng)域的創(chuàng)新實(shí)踐。上海股交中心在私募基金份額轉(zhuǎn)讓和私募基金直投項(xiàng)目退出等多維度推動(dòng)S基金市場(chǎng)生態(tài)體系建設(shè)，圍繞私募基金募、投、管、退各環(huán)節(jié)構(gòu)建生態(tài)圈即好的典范。

第五，發(fā)揮各地S基金聯(lián)盟的作用，協(xié)同各方共同研究并推動(dòng)頂層制度設(shè)計(jì)，打造成為行業(yè)交流的平臺(tái)、政策建議的窗口、模式創(chuàng)新的陣地，從根源上解決退出難的系統(tǒng)性問(wèn)題，共同推動(dòng)中國(guó)S基金市場(chǎng)生態(tài)的成熟和完善。

責(zé)編：岳亞楠

校對(duì)：陶謙